Banco BPM rifiuta lo “sconto danese”: quali scenari si aprono ora con Unicredit?

Brutta sorpresa per Banco BPM, che in meno di un giorno ha visto rifiutare il cosiddetto “sconto danese” prima dalla Banca Centrale Europea e successivamente dall’EBA, l’autorità di vigilanza bancaria europea. Questo rifiuto comporterà un costo di 1 miliardo di euro a causa dell’aumento del capitale richiesto in seguito all’Offerta Pubblica di Acquisto effettuata nei mesi scorsi per acquistare la totalità delle azioni di Anima. Le due istituzioni finanziarie hanno deciso di non concedere alla banca italiana questa facilitazione, solitamente riservata alle banche che acquisiscono compagnie di assicurazioni. A differenza di una precedente interpretazione dell’EBA di un anno fa, le società di gestione del risparmio non sono equiparate alle assicurazioni.

Calo di Banco BPM in borsa

La mancata concessione del “Danish Compromise”, come è noto anche in inglese lo sconto danese, influenzerà il panorama bancario italiano. Andrea Orcel, CEO di Unicredit, è coinvolto in questa vicenda e ha immediatamente commentato gli eventi recenti, vedendo confermate le sue valutazioni. Dopo aver proposto un’Offerta Pubblica di Scambio per il 100% delle azioni di Banco BPM a novembre, il mercato aveva giudicato il prezzo offerto troppo basso. Nonostante ciò, il dirigente non ha accettato di aumentare l’offerta nemmeno dopo la richiesta esplicita di Giuseppe Castagna, capo di Piazza Meda.

E proprio ieri ha ribadito il suo punto di vista. Il prezzo implicito nell’OPS è superiore del 15% rispetto al valore di mercato precedente all’annuncio dell’OPA su Anima. Da allora, spiega, la situazione per Banco BPM è peggiorata. Senza lo sconto danese, le valutazioni di mercato sembrano già elevate. Infatti, il prezzo delle azioni è sceso da 10,27 a 9,79 euro.

Il prezzo rimane scontato del 2,5% rispetto all’offerta di Unicredit, basandosi sui prezzi attuali di mercato. Si ricorda che l’OPS include l’emissione di 0,175 azioni Unicredit per ogni azione Banco BPM portata in adesione.

Orcel rafforzato dopo l’approvazione del bilancio di Unicredit

Ieri, in coincidenza, si è tenuta l’assemblea dei soci di Unicredit per approvare il bilancio. La maggioranza ha votato favorevolmente: il 99,5% del capitale presente, che rappresenta il 67,54% del totale. L’allocazione degli utili è stata approvata con il 99,96% dei voti. Inoltre, la retribuzione di Orcel ha ricevuto il 66,53% di voti favorevoli, nonostante l’opinione contraria dei proxy advisor. Questi risultati hanno notevolmente rafforzato la posizione del CEO, dimostrando di avere il pieno supporto dei soci, almeno di quelli interessati alla governance.

Quali saranno le conseguenze per Banco BPM senza lo sconto danese? Orcel è stato esplicito. Se l’operazione aumenterà il valore per gli azionisti, sarà portata avanti. In caso contrario, no. Castagna non ha più margini per richiedere un prezzo più elevato per l’OPS. Tuttavia, permangono alcune incertezze. Il governo dovrà decidere sull’applicazione del “golden power” alla fine di aprile, decisione che seguirà l’assemblea di Generali prevista per il 24 aprile. In quella circostanza, Orcel dovrà decidere il da farsi riguardo al 5% di azioni recentemente acquisite. Il governo non vede di buon occhio la riconferma di Philippe Donnet come CEO per un quarto mandato dopo l’accordo con la francese Natixis per la joint venture sulle sgr.

Il dilemma dell’OPS senza lo sconto danese

Se a Orcel interesserà mantenere l’interesse su Banco BPM, farà tutto il possibile per non contrariare il governo, con cui ha avuto un incontro nelle ultime settimane. In caso contrario, agirà secondo i suoi piani. Senza lo sconto danese, la sua posizione negoziale nei confronti di Piazza Meda si è consolidata. Resta da vedere se la decisione dell’EBA lo scoraggerà dal continuare con l’OPS, che era stata proposta senza prendere in considerazione Anima.